[원전 정비·삼중수소 제거설비] 일진파워(094820) 주가 전망 및 실적 분석: 체르나보다 238억원 수주·연료전지 매출 성장

1. 기업 개요 및 이익 구조

일진파워는 1989년 설립돼 발전설비 제작과 정비, 원자력 사업, 화공기기 제작, 신재생에너지 사업을 영위하고 있다. 본사는 울산광역시 울주군 온산읍에 있으며, 2007년 코스닥시장에 상장했다.

회사의 기반 사업은 발전소 경상정비다. 발전소는 장기간 안정적으로 가동하려면 보일러, 터빈, 배관, 밸브와 부속설비를 지속적으로 점검하고 정비해야 한다. 정기적으로 수행하는 경상정비와 발전소 가동을 중단한 상태에서 진행하는 계획예방정비가 주요 매출원이다.

이 사업은 신규 발전소 건설 여부와 무관하게 가동 중인 설비에서 반복 수요가 발생한다는 장점이 있다. 반면 정비 인력을 현장에 장기간 배치해야 하므로 인건비와 외주비 관리가 수익성을 좌우한다. 계약 금액이 크더라도 투입 인력과 공사 기간이 늘어나면 영업이익률이 예상보다 낮아질 수 있다.

발전·원자력·연료전지로 나뉘는 사업 구조

일진파워는 발전사업본부, 원자력사업본부, 화공·플랜트 부문, 연료전지사업 등을 중심으로 사업을 운영한다. 2026년 1분기 연결 기준으로 발전사업본부 매출은 약 279억원, 원자력사업본부 매출은 약 53억원, 화공·플랜트 매출은 약 212억원, 연료전지사업 매출은 약 93억원이었다.

원자력사업의 현재 매출 비중은 발전정비나 화공·플랜트보다 작지만 성장률과 시장의 관심도는 높다. 2026년 1분기 원자력사업본부 매출은 전년 동기 대비 약 150% 증가했다. 이는 국내 원전 정비 확대와 원자력 관련 기자재 공급이 실적에 반영된 결과로 볼 수 있다.

연료전지사업은 일진파워가 단순 시공회사에서 발전소 운영사업자로 영역을 확장하는 과정과 연결된다. 자회사를 통해 연료전지발전소를 운영하면 건설 프로젝트 매출과 달리 전력 판매에 기반한 반복 매출을 확보할 수 있다. 다만 프로젝트 금융, 차입금, 연료비와 발전 이용률을 함께 확인해야 한다.

2. 핵심 투자 포인트 3가지

투자 포인트 ① 발전소 경상정비의 반복 매출 구조

일진파워의 가장 안정적인 사업 기반은 발전소 정비다. 발전소 정비는 설비의 안전성과 가동률을 유지하기 위한 필수 비용에 가깝다. 신규 발전설비 발주가 둔화되더라도 기존 화력·복합화력·원자력발전소가 운영되는 동안 정비 수요는 계속 발생한다.

2026년 3월 일진파워는 GS동해전력과 약 151억원 규모의 2호기 보일러·터빈 및 부속설비 A급 계획예방정비공사 계약을 체결했다. 계약 금액은 2024년 연결 매출의 약 7.8%에 해당한다. 공사 기간은 2026년 4월부터 6월까지로 비교적 짧지만, 대규모 계획예방정비를 수행할 수 있는 시공 경험을 보여주는 계약이다.

계획예방정비는 발전소 가동 중단 기간을 최소화해야 하므로 일정 관리와 안전관리 능력이 중요하다. 정해진 기간 안에 공사를 끝내지 못하면 발주처의 손실과 연결되기 때문에 검증된 업체의 레퍼런스가 신규 수주에 영향을 준다. 일진파워가 국내 주요 발전사와 정비 관계를 유지하는 것은 수주 경쟁력의 기반이다.

다만 정비 사업은 인력집약도가 높다. 매출 성장만큼 현장 인건비와 외주비가 늘어나면 이익 레버리지가 제한될 수 있다. 수주 공시를 볼 때 계약금액뿐 아니라 계약 기간, 예상 원가율, 추가 공사 여부를 확인해야 한다.

투자 포인트 ② 체르나보다 원전 삼중수소 제거설비 수주

일진파워는 2025년 8월 두산에너빌리티와 루마니아 체르나보다 원전 삼중수소 제거설비 LPCE 시스템 공급 계약을 체결했다. 계약금액은 약 238억5천만원으로 2024년 연결 매출의 12.35%에 해당한다. 계약 기간은 2025년 8월부터 2027년 1월까지다.

LPCE는 액상과 기상 사이의 화학적 교환을 이용해 중수에 포함된 삼중수소를 분리하는 공정이다. 중수로형 원전에서는 운전 과정에서 삼중수소가 생성되기 때문에 이를 안전하게 제거하고 관리하는 기술이 중요하다.

이번 수주의 의미는 계약금액 자체에만 있지 않다. 해외 원전 프로젝트에 들어가는 특수 설비 공급 이력을 확보했다는 점이 중요하다. 국내 원전 정비 경험이 해외 기자재 공급으로 확장될 경우 일진파워는 단순한 국내 정비업체보다 높은 사업 범위를 갖게 된다.

반대로 단일 해외 프로젝트를 원전 수출 사업의 구조적 성장으로 확대 해석하는 것은 주의해야 한다. 후속 원전 프로젝트에서도 같은 장비나 유사 기자재 수주가 반복되는지, 계약 금액의 변경 가능성은 없는지, 유로화 계약분에 따른 환율 영향은 어떤지를 확인해야 한다.

체르나보다 계약은 원화와 유로화로 구성돼 있다. 계약 체결 당시 공시 금액에는 약 104억원 상당의 유로화 계약분이 포함됐다. 환율이 움직이면 원화 환산 매출과 수익성에도 차이가 발생할 수 있다.

투자 포인트 ③ 연료전지발전 운영이 만든 실적 성장

2025년 일진파워 연결 실적이 크게 개선된 배경에는 원자력과 발전 정비뿐 아니라 연료전지발전소의 본격 운영이 있다. 발전소를 건설하고 끝나는 사업과 달리 연료전지발전 운영은 전력 판매에 따라 장기간 매출을 인식할 수 있다.

2026년 1분기 연료전지사업 매출은 약 93억원이었다. 전년 동기에는 해당 매출이 사실상 없었던 점을 고려하면 연결 매출 증가에 의미 있는 기여를 한 것으로 해석된다. 발전 정비와 원전 기자재는 프로젝트 일정에 따라 분기별 변동성이 큰 반면, 발전소 운영 매출은 상대적으로 예측 가능성을 높일 수 있다.

그러나 연료전지발전의 경제성은 연료가격과 전력 판매가격, 신재생에너지공급인증서 가격, 설비 이용률, 이자비용에 영향을 받는다. 매출이 증가해도 프로젝트 금융 차입금과 연료비 부담이 높으면 순이익 기여도가 제한될 수 있다. 자회사별 차입금과 이자비용, 발전소 가동률을 별도로 점검해야 한다.

3. 펀더멘털 분석

2025년 매출 성장과 영업이익 회복

2025년 연결 매출은 전년보다 약 30.5% 증가했다. 감사 전 잠정 영업이익은 약 253억원으로 발표됐으나, 이후 제출된 정기보고서 기준 영업이익은 약 241억원으로 확인된다. 최종 투자 판단에는 잠정 실적보다 감사가 반영된 정기공시 수치를 우선 적용하는 것이 적절하다.

2025년 영업이익률은 약 9.6%로 2024년 5.3%보다 개선됐다. 발전 경상정비와 원자력사업의 매출이 증가하고 연료전지발전 매출이 추가되면서 고정비 부담이 완화된 것으로 해석된다. 영업활동현금흐름도 약 370억원으로 전년보다 크게 증가했다.

2026년 1분기 실적도 성장세를 이어갔다. 연결 매출은 약 638억원으로 전년 동기 약 411억원보다 55.4% 증가했다. 영업이익은 약 70억원으로 전년 동기보다 세 배 이상 늘었고, 당기순이익은 약 66억원을 기록했다.

분기 영업이익률은 약 11%다. 정비와 기자재 매출 확대가 동시에 나타나면서 수익성이 개선됐지만, 특정 분기 공사 진행률과 검수 시점이 반영된 결과일 수 있다. 한 분기의 높은 이익률을 연간 전체에 그대로 적용하기보다 2분기 이후에도 두 자릿수 수준이 유지되는지 확인해야 한다.

재무안정성과 연료전지 투자 부담

일진파워의 부채비율은 2023년 말 50% 미만에서 2025년 말 100%를 넘어섰다. 연료전지발전 사업과 관련된 투자 및 프로젝트 금융이 연결 재무제표에 반영되면서 자산과 부채가 동시에 증가한 영향이 크다.

2026년 1분기 말 현금성자산은 약 618억원으로 확인된다. 단기 유동성은 일정 수준 확보돼 있으나, 연결 부채가 증가한 만큼 차입금 만기와 이자비용을 함께 살펴야 한다. 발전소 운영에서 발생하는 현금이 원리금 상환과 배당을 감당할 수 있는지가 중요하다.

배당과 현재 밸류에이션

일진파워는 2025년 결산 기준으로 최대주주에게 주당 330원, 소액주주에게 주당 360원의 차등배당을 실시했다. 2026년 7월 31일 종가 10,650원을 기준으로 소액주주 배당수익률을 단순 계산하면 약 3.4%다.

차등배당은 최대주주보다 일반주주에게 더 많은 주당 배당금을 지급한다는 점에서 주주환원 측면의 의미가 있다. 다만 배당 규모는 매년 실적과 현금흐름, 투자계획에 따라 달라질 수 있으므로 360원이 지속될 것으로 단정해서는 안 된다.

2025년 지배주주 기준 주당순이익과 2026년 7월 31일 종가를 단순 비교하면 과거 실적 기준 PER은 약 8~9배 수준이다. 같은 방식의 PBR은 약 1.1배 수준으로 계산된다. 이는 성장주와 비교하면 높지 않지만, 일진파워의 이익이 프로젝트 일정에 따라 변동한다는 점을 반영해야 한다.

주가는 2026년 7월 말 52주 고점보다 크게 낮아진 상태다. 원전 정책과 수출 기대가 강해질 때 단기간 급등하고 기대가 약해질 때 조정되는 테마 민감도가 크다. 가격이 하락했다는 사실만으로 저평가를 판단하기보다 수주잔고와 이익 지속성을 먼저 확인해야 한다.

4. 투자 전 체크해야 할 리스크 요인 3가지

리스크 ① 정비·플랜트 사업의 원가율 변동

발전소 정비와 플랜트 공사는 계약금액이 확정돼 있어도 실제 수익은 인력과 자재 투입 규모에 따라 달라진다. 공사 기간이 연장되거나 예상하지 못한 보수 범위가 추가되면 원가가 상승할 수 있다.

특히 계획예방정비는 발전소 정지 기간에 집중적으로 작업하기 때문에 인력 투입이 특정 시기에 몰린다. 숙련 인력 확보가 어려워지거나 인건비가 상승하면 매출 증가에도 영업이익률이 낮아질 수 있다. 분기별 매출총이익률과 외주비 변화를 함께 확인해야 한다.

리스크 ② 원전 수출 기대와 실제 수주 사이의 간극

일진파워는 원전 정비와 삼중수소 관련 설비 기술을 보유해 원전 정책 뉴스에 민감하게 움직인다. 그러나 정부 간 협의나 대형 원전 수주 발표가 곧바로 일진파워의 계약으로 연결되는 것은 아니다.

체르나보다 삼중수소 제거설비 계약은 확인된 실적이지만, 이후 해외 원전 프로젝트에서 후속 수주가 발생할지는 별도의 문제다. 원전 관련 뉴스보다 일진파워 명의의 단일판매·공급계약 공시와 계약 상대방, 계약기간을 우선 확인해야 한다.

리스크 ③ 횡령 사건과 진행 중인 소송

일진파워는 2025년 전 임직원의 횡령 혐의가 발생하면서 주식 거래가 일시 정지된 이력이 있다. 이후 거래소가 상장적격성 실질심사 대상에서 제외하면서 거래가 재개됐지만, 투자자는 사건의 회수 진행과 내부통제 개선 여부를 계속 확인해야 한다.

2026년 1분기 보고서에는 관련 미수금 약 23억5천만원과 이에 대한 대손충당금 약 15억3천만원이 반영돼 있다. 향후 회수 금액이나 법적 절차 결과에 따라 손익이 달라질 수 있다.

한국동서발전이 제기한 약 76억원 규모의 부당이득반환청구 소송도 항소심이 진행 중이다. 일진파워는 1심에서 승소했지만 약 24억원의 소송충당부채를 설정했다. 1심 결과만으로 최종 부담이 사라졌다고 판단해서는 안 되며, 항소심 판결과 충당부채 변화를 확인해야 한다.

5. 총평 및 관찰 시나리오

일진파워는 원전 기대만으로 움직이는 순수 테마 기업과는 차이가 있다. 국내 발전소 경상정비에서 반복 매출을 확보하고 있으며, 원자력 기자재와 화공설비를 직접 제작할 수 있는 생산 기반도 갖고 있다. 연료전지발전소 운영은 기존 프로젝트 사업의 변동성을 완화할 수 있는 신규 이익원이다.

2025년과 2026년 1분기에는 매출과 영업이익이 모두 개선됐다. 체르나보다 원전 삼중수소 제거설비와 GS동해전력 계획예방정비 수주는 실적을 뒷받침하는 확인 가능한 재료다. 특히 2026년 1분기 영업이익률이 약 11%까지 상승했다는 점은 외형 성장뿐 아니라 수익성 회복도 나타났음을 보여준다.

반면 2025년 발생한 횡령 사건과 진행 중인 소송은 기업 신뢰도와 잠재 비용 측면에서 부담이다. 연료전지발전 사업 확대와 함께 연결 부채도 증가했다. 원전 정책 기대가 주가에 빠르게 반영되는 종목인 만큼 실제 실적보다 주가 변동이 먼저 확대될 수 있다.

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